Появление Кевина Уорша на посту председателя Федеральной резервной системы столкнулось с жестким сигналом со стороны рынка облигаций: инвесторы, похоже, требуют ужесточения, а не снижения ставок. Резкий рост доходностей и тревога по поводу инфляции вынуждают нового лидера ФРС корректировать ожидания — иначе контроль над стоимостью заимствований может ускользнуть из-под власти ведомства.
Облигационный рынок диктует темп
В минувшую пятницу доходности казначейских облигаций резко выросли: 30-летний долг превысил 5% — максимум почти за год. В понедельник долгосрочная доходность держалась около 5,138%, тогда как более чувствительная к решениям ФРС 2‑летняя облигация немного опустилась до 4,07%.
Маркетологи и аналитики уже пересмотрели свои ожидания по политике центробанка. Согласно инструменту FedWatch от CME Group, вероятность повышения ставки к концу года сейчас оценивается примерно в 42% — противоположная дорожная карта тому, о чём говорили некоторые представители ФРС до недавнего времени.
Эд Ярдени, глава Yardeni Research и человек, придумавший термин «bond vigilantes» (облигационные мстители) для описания подобных рыночных реакций, предупреждает: если ФРС под руководством Уорша не покажет, что учитывает инфляционное давление, реакция рынка может усилиться, а доходности вырасти ещё больше.
Почему Уорш оказался в неудобной роли
До вступления в должность Уорш заявлял, что ФРС способна снизить ключевую ставку с нынешнего таргетного диапазона 3,5–3,75%. Однако всплеск инфляции, к которому во многом привело обострение ситуации в Иране наряду с другими факторами, вынудил рынки переписать сценарии. Инвесторы теперь готовятся не к смягчению, а к возможному ужесточению.
По мнению Ярдени, на июньском заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) Уорш будет председательствовать, но «за рулём» монетарной политики фактически окажутся облигационные рынки, диктующие реакцию центробанка. Важным шагом он считает удаление из пресс‑релиза после июньского заседания языка так называемой «форвард‑гайденс» — формулировок, которые рынки истолковывают как обещание будущего снижения ставок.
Ярдени полагает, что такая корректировка коммуникации стала бы первым сигналом ужесточения. Сам он ожидает, что ФРС удержит текущие ставки в июне, но, возможно, пойдёт на повышение уже в июле — квартал процентного пункта. Это мнение существенно расходится с консенсусом: инструмент FedWatch сейчас даёт вероятность июльского повышения лишь около 4,2%.
Стратегия раннего «яструбьего» шага, по его словам, может успокоить облигационный рынок и сохранить центробанку пространство для манёвра в дальнейшем. Парадоксально: более жёсткая позиция ФРС может создать условия для снижения реальных заёмных ставок в экономике — понижения ипотечных платежей и удешевления корпора‑ тивных кредитов — что выгодно и администрации Белого дома, и широким слоям экономики.
Перед Уоршем стоит непростая задача: балансировать между риторикой смягчения, которую он высказывал до назначения, и реальными сигналами рынка, требующими уверенности в борьбе с инфляцией. От того, удастся ли ему убедить инвесторов, будет зависеть не только траектория доходностей по гособлигациям, но и экономическая динамика в следующем квартале.
